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《系统科学通讯》金融风险专辑

(2019年第1期)

编 者 导 语

我国金融风险的特征:基于大数据的多维度实证分析???

???????? 改革开放四十年来,我国经济高速增长,金融业在改革中稳步发展,取得了显着成就。然而,目前我国还存在金融制度不完善、金融市场化发展不充分与金融监管不到位等问题,这使我国金融与实体经济以及金融体系内部存在很多风险隐患。特别是我国经济进入新时代以后,国家面临着经济增长由速度向质量发展转变、市场化和国际化程度的日益提高、以及外部不确定性增加等方面的严峻挑战。前期积累的一些潜在风险开始显现,也衍生出一些新的金融风险。若风险逐渐累积并演化成系统性金融风险,将有可能引发金融震荡等灾害性后果,对经济社会发展和国家安全造成危害。习近平总书记强调“金融安全是国家安全的重要组成部分,要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置,着力完善金融安全防线和风险应急处置机制”。2017年底的中央经济工作会议将“防范化解重大风险”列为三大攻坚战之首,并明确指出“重点是防控金融风险”。2018年4月中央财经委员会第一次会议明确提出“打好防范化解金融风险攻坚战”。2019年以后党中央更是愈加重视重大金融风险,习近平主席和李克强总理更是反复强调要“牢牢守住不发生系统性风险的底线”。

??????? 防范和化解金融风险的基本前提,是对中国金融体系的各类风险特征有一个全面、透彻的认识。如此,才能对症下药,精准出击,避免茫然无知下不知如何下手的“不作为”和茫然无知下急于表现的“乱作为”,避免因为“不作为”和“乱作为”而导致风险加大。在这一背景之下,中国科学院管理决策与信息系统重点实验室旗下的一支研究队伍,利用通过各种渠道购置的经济、金融大数据,从信贷市场风险、证券市场的不对称正反馈交易行为、股票市场暴涨暴跌、房地产市场风险、跨境资本流动大进大出风险、金融传染与危机预警等角度对中国金融体系的金融风险进行了多维度的考察,取得的一系列研究成果。这里我们将部分成果进行分类整理,提炼其主要逻辑和结论,供感兴趣的领导和专家参考。

??????? 我国是间接融资为主的金融体系,银行信贷占我国金融资产的70%以上,全国信贷资产总额高出GDP两倍还要多,而且这几年不良贷款率和不良资产总额双双快速上升。信贷系统性风险是我国最大的系统性风险。与其他金融资产不同,信贷资产周期长,牵扯面广,涉及到我国经济生活的方方面面,因此对信贷风险的处理要小心谨慎,不能一味从表面上的降低风险而影响经济发展,到头来导致更严重的信贷风险。事实上,我们前期开展的去杠杆政策,出发点是降低信贷风险,结果却因为用力过猛导致民营经济困难重重。因此本专辑针对信贷风险的研究,主要是偏向研究信贷风险的机理,重点讨论我国信贷资源无效配给、信贷市场风险累积等独特经济现象,在结合我国特有制度背景和经济政策下的探讨参与人的动机演变。研究发现,企业相对于银行的信息透明度,显着地正相关于企业的贷款逾期风险;银行本地客户经理有软信息优势,能给银行带来更大的收益以及更小的风险损失;国有企业的政府隐性担保会扭曲银行的信贷配给策略,预算软约束将会增加企业道德风险从而引发信用风险; 4万亿经济刺激计划导致银行信贷配给策略发生反转,信贷资金在危机救助期间更多地流向国有企业,由高效率企业转向低效率企业;而我国2009年银监会放宽中小商业银行分支机构的市场准入政策,促进了银行间的竞争,银行竞争降低了企业融资成本,促进了企业增长。

??????? 证券市场是我国最为重要的金融市场之一,社会关注度高,社会影响力大。证券市场重大风险,特别是暴涨暴跌是中国证券市场的系统性风险,需要予以特别关注。本专辑系列研究表明,中国的暴涨暴跌是有迹象可寻的,有较为普遍的信息交易的现象;暴涨蕴含着未来更大的潜在损失,暴涨之间的联动与暴跌之间的联动存在着不对称性,而长期而言机构投资者能抑制股票暴涨暴跌风险。此外,相比发达国家的证券市场,我国证券市场呈现出频繁的大起大落的特征。那么这一特征背后的深层原因是什么? 系列研究发现,中国股市与西方股市相反,存在着一种被我们称为“涨强正反馈交易”的现象,而这一现象能够较好地解释我国市场的容易发生极端波动。研究显示,由于中国市场存在着大量的散户交易,散户的追涨守跌行为造成了中国证券市场独特的涨强正反馈交易现象,这是导致中国股市容易大起大落的重要原因。 因此,一方面需要加强市场监管,大力发展机构投资者;另一方面需要加强对个体投资者的教育,使得我们的人民充分认识到,不要被一夜暴富的急迫心态蒙蔽了心灵,要彻底认识到没有信息和知识优势的普通个体投资者只能是“韭菜”。需要在完善市场治理的同时,改善市场结构,才能有效地减缓市场的大起大落。

??????? 房地产风险是我国金融体系中最具有灰犀牛特征的系统性风险,而我国幅员广大,区域房地产市场发展很不平衡,需要考察社会变革和政策调整对不同区域房地产市场的影响,识别造成房地产市场整体不稳定的主要因素。本专辑系列研究显示,人口老龄化是影响我国房地产市场波动的关键社会变革因素。行政政策调整、公众预期变化是造成房地产市场整体不稳定的重要短期性因素。区域基本公共服务差异影响我国房地产市场健康发展的结构性因素。其中,老龄化会对房价呈现负向作用,而经济发展及城镇化会在一定程度上缓解老龄化对我国房价的负向影响。不同区域老龄化对房地产价格的影响存在较大的差异,老龄化程度高的区域影响相对较大。行政政策出台在一定程度上抑制了房价的过快上涨,但行政政策放松与收紧切换加剧了房地产市场的波动。公众预期与房价之间存在显着的正反馈效应,政策调整对公众预期存在显着影响。此外,我国房地产市场区域差异和阶段性特征明显,区域基本公共服务差异是房地产市场发展区域结构性失衡的主要成因。

??????? 作为世界第一大贸易国、第二大经济体,以及美国Trump总统孤立主义之后的世界全球化的最大推手,中国经济与世界经济高度融合的趋势将会持续,国际资本流动对中国经济和金融风险的影响在中国经济的风险管理中至关重要。当前中国经济的外部风险日趋加大,认知资本流动风险特征对中国应对潜在的外部风险冲击十分重要。本专辑系列研究表明,跨境资本流动的风险主要体现在关联性、资本大进和资本急停三个维度,资本大进会导致实际汇率升值和经常账户恶化,带来资产价格泡沫、信贷扩张和经济金融周期波动性增加;资本急停会带来汇率贬值、外部融资成本上升、银行不良信贷增加;结合跨境资本流动风险的识别和本国金融市场的响应,构建了跨境资本流动风险预警体系,以期对我国精准防范跨境资本流动风险提供些许借鉴。

??????? 金融传染和系统性风险预警是当前党中央最为关心的问题,也是最具挑战性的问题。本专辑的研究主要是从市场间的风险传染和银行体系的系统性风险预警两个角度开展的。系列研究显示,国家之间的经济金融往来带来的市场之间长期关联性,系统性风险会通过贸易、资本流动和地理位置等渠道形成跨国传染,引发内部股市和债市之间风险传染; “黑天鹅”事件爆发后的资产配置等短期相关性均会带来金融风险跨国家、跨市场的传染;银行系统性金融风险具有可预见的“灰犀牛”特征,机构层面的财务指标和宏观层面的经济金融发展指标均具有较好、可行的危机预警能力,资本充足率、盈利能力和资产质量等因素是微观层面良好的风险信号,房地产价格变动、金融发展指标等是宏观层面良好的风险信号;当前最大中国的“灰犀牛”是不断膨胀的整体债务和高企的杠杆率,当前的“黑天鹅”是难以预测的外部猛烈冲击。

??????? 金融是社会经济生活的血脉,渗透到人类现代生活的各个层面。防范和化解金融风险,不仅是一个在我们可以预见的未来里长期存在的话题,而且是一个面向现实世界“包罗万象”的话题,这是一个宏大的叙事。本专辑的研究只是一支规模很小的研究团队、在有限的研究经费下的部分研究成果,不仅无法全面系统,而且只是能有“窥豹一斑”似的考察一些切入点。本专辑的推出,更多是希望抛砖引玉,在领导专家阅读参考之余,激发大家更多深层次的思考,提出更深刻的真知灼见,共同为打好“防范和化解金融风险”攻坚战出谋献策。为方便阅读,本专辑将各部分研究工作分六章介绍。每章的引言简单对本章进行概述,每章的最后附上相关研究论文的目录,方便有兴趣的读者寻找全文。

?本期编辑:杨晓光
????????????????????????????????????????????? 2019年4月2日
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